Carry trade’de kazananlar açıklandı: Türkiye sınıfta kaldı

Gelişen piyasalarda yılba­şından bu yana dolar kar­şısında ‘carry trade’ de en yüksek kazanç Brezilya ve Mek­sika para birimlerinde yaşandı. İlk 10 ülke içerisinde Türkiye yer almazken Brezilya ve Meksika’yı sırasıyla Kolombiya, Macaristan, Güney Afrika, Polonya, Çek Cum­huriyeti, Tayland, Romanya ve Peru takip etti.

Dünya Gazetesi’ne konuşan ekonomistler faizin toplam geti­risi kadar, kur performansının da etkili olduğunu ifade etti.

Piyasaların uzun zamandan be­ri beklediği Fed’in faiz kararı ge­çen hafta geldi. Bu yılın ilk faiz adımını atan Fed, bu yıl için iki in­dirim daha öngördü. Kararın ar­dından emtia piyasaları karışık seyrederken uluslararası analist­ler hamlenin gelişen ülke tahville­rine ralli getirmesini bekliyor.

Uluslararası piyasa analistleri­ne göre Fed’in yeniden faiz indi­rim döngüsüne girmesi yatırım­cıları yeni getiri arayışlarına yön­lendirecek. Gelişmekte olan ülke para birimleri ve yerel tahville­rin ön plana çıkmasını bekleyen uluslararası yatırımcılara göre yılın geri kalanında söz konusu ülke carry trade’leri şimdilik al­ternatifsiz görünüyor.

DOLAR DIŞI VARLIKLARA YATIRIM İŞTAHI

Global yatırım bankalarının analistleri yatırımcıların do­lar dışı varlıklara yatırım iştahı olduğunu anlatırken bir analist 2012’den beri görülmediği kadar, gelişmekte olan piyasalara olan ilginin arttığını savunuyor.

Fed’in faiz cephesinde yeni hamlelerde dikkate alındığında dolar üzerindeki baskının artaca­ğı ve değerlenen para birimleriyle desteklenen yerel tahvil getirile­rinin süreceği beklentisine işaret eden uzmanlar, bunun dolar borç­lanıp gelişen ülke varlıklarına da­yalı carry trade’leri hareketlendi­rebileceğini değerlendiriyor.

GELİŞMEKTE OLAN ÜLKELERİN MERKEZ BANKALARI TEMKİNLİ

Analistlere göre Trump’ın gümrük savaşları ile başlayan sü­reçte gelişmekte olan ülkelerin merkez bankaları faiz konusun­da temkinli davrandı. Bloomberg haber ajansında yer alan bir ha­berde, gelişen piyasa devlet tah­villerinin, küresel sabit getirili yatırımların büyük kısmını geri­de bıraktığına değinirken çoğunu geride bırakacak noktaya getir­di. Ralliye öncülük eden piyasalar Brezilya, Meksika, Kolombi­ya, Macaristan ve Güney Af­rika olarak sıralandı. Bu ül­kelerde yılbaşından bu yana getiri yüzde 23’ün üzerinde seyretti. Gelişen piyasalar açısından olası bir ralli­yi ise sınırlayacak 2 faktör olduğu kay­dediliyor. Bunlardan biri Fed’in faiz indirimi konusunda bekle­nen 2 adımı atarken tereddüt et­mesi ve olası jeopolitik riskler. Analistler, mevcut ortamın geli­şen piyasaları desteklemeye de­vam ettiğini kaydediyor.

‘TÜRKİYE DAHA STABİL BİR OYNAKLIĞA SAHİP’

İş Yatırım Araştırma Direktö­rü Serhat Gürleyen, carry trade de işin sadece faiz değil kur cep­hesinin de olduğuna işaret ederek, “Bizim yaptığımız hesaplamalara göre bu yılın başından 15 Eylül’e kadar olan dönemde Türkiye lis­tede 12’nci sıradaydı. Türkiye faiz cephesinden bakıldığında bu ülke­lerin üzerinde olsa da kur cephe­sinden bakıldığında daha stabil bir oynaklığa sahip” dedi. Gürleyen, listede yer alan ülkelerin Avrupa ülkeleri olduğunu ve para birim­lerinin de euro’yla birlikte hareket ettiğine de işaret ederek, Trump’ın hamlele­rinin Euro üzerinde yarat­tığı hareketliliğe de değin­di. Gürleyen, TL’deki ha­reketin ise nispeten daha dengeli ol­duğunu belirtti.

‘FAİZİN TOPLAM GETİRİSİ KADAR KUR PERFORMANSI DA ETKİLİYOR’

Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Genel Müdür Yardımcısı Orkun Gödek:

“Reel getiriler ve carry trade konusunda ülke bazında yapılan hesaplama muhtemelen yıl başlangıcından bu yana oluşan toplam getiriyi ‘hedging olmadan’ ifade ediyor. Kur işlemlerinin hedge edildiği senaryo da dahil olsaydı farklı rakamlar oluşabilirdi. Kanaatim o ki tablodaki değerlerin oluşumundaki en önemli iki gerekçe, gelişmekte olan ülkelerin büyük bir kısmında Fed’in öncesinde faiz indirim döngülerinin başlamış olması. Diğeri ise dolar karşısında yıl başlangıcından bu yana yaşanan değer kazancı/kayıpları. Benim hesaplamama göre, sırasıyla Brezilya’da para biriminin kazancı %16, Kolombiya ve Meksika’da %14 ve %13. Yani, faizin toplam getirisi kadar, kur performansı da burayı etkiliyor.”

‘DEZENFLASYON SÜRECİ‘

“Liranın, dolar performansı %-15, euroya karşı ise %-25. Yıl içerisinde sık sık iç tartışmalarda gündem konusu oldu. Ancak, göz ardı edilen kısım, Türkiye, Haziran 2023’ten bu yana önemli bir dezenflasyon sürecinden geçiyor. Hatta mart ayında kısa süreli de olsa önemli bir ek finansal sıkılaşma daha söz konusu oldu. Yani, emsallerine kıyasla hem indirim sürecine gecikmeli dahil oldu, hem mevcut nominal ve reel faiz düzeyleri enflasyon kaynaklı daha yüksek hem de lira hem farklı çaprazlar hem de sepet nezdinde enflasyonun biraz gerisinde değer kaybını koruyor. Örneğin, Brezilya. Kasım 2024’ten bu yana politika faizi kademeli şekilde %11.25’ten %15’e yükseltildi. Tersi şekilde Meksika. 2025’teki gevşeme sadece 225 baz puan oldu. Görüldüğü üzere kur ve faiz birlikte etken.”

“Bir konu daha var: ABD’de değişen siyasi düzen ile birlikte kısa dolar pozisyonlanmada ciddi artış ve dolar karşısındaki tüm varlıklara yönelim, doğal olarak da değerlenme söz konusu. Fed’in indirimlere yeniden başladığı süreçte yüksek getirili ve düşük kur değer kaybına sahip GOÜ varlıklarında ‘carry’ getirileri artacak. Türkiye örneğinde olduğu gibi, bu tarz gecikmeli ve kapsamlı sıkılaşma süreçlerinde reel getirilerin oluşması gayet doğal. Üstelik ABD tahvil faizleri de belirli bant seviyelerinde düşük seyrederken. Bir nevi kaçınılmaz sonuç. Ancak, enflasyonun artış hızı yavaşladıkça, bu makas da kapanacak ve aşağı yönde hareket edecek. Özetle, aslolan dezenflasyon sürecini korumak ve büyük bir inançla devam ettirmek. Gelecek 2 yıl bu anlamda çok önemli. Özellikle 2026’da artık ciddi bir baz etkisi kalmayacak ve aylık artış hızlarının kademeli şekilde %2’nin aşağısına gerilemesi, nominal ve reel faizleri de aşağı çekecek.”